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简介：常州天合光能有限公司（Trina Solar）是一家美资跨国企业
，总投资3.075亿美元，注册资本1.5亿美元 ，是常州最大的外资项目之一。公司占地面积约20万平方米
，截止2009年底拥有员工7900人，拥有一个由来自14个国家优秀管理人才组成的高层管理团队 。常州天合光能有限公司大规模生产绿色环保新能源产品太阳能电池板 ，产品主要出口到欧洲国家以及世界各地
，2008年度销售额达56亿人民币，2009年实现8.451亿美元的收入
。

Trina Solar自1997年成立并从事系统安装以来在太阳能光伏领域已经有了10年的历史 ，是世界上目前为数不多的拥有从生产单晶硅棒 、硅片
、电池到高质量组件和系统安装垂直一体化产业链的太阳能光伏产品制造商之一。这种完整的价值链有助于获得更好的经济效益，有利于不断改善生产过程的每一步工序
，保证向我们的终端客户提供高质量的产品 。Trina Solar的组件产品为世界范围内的家用、商用 、工业用以及公众设施提供了可靠和环保的太阳能电力
。

天合光能有限公司 （TSL） 是一家专业从事晶体硅太阳能组件生产的制造商。天合光能有限公司，自1997年成立以来 ，一直是中国光伏行业的领军企业 。我们高品质的光伏组件给世界各地的并网和离网状态下的民用
、商用、工用以及大规模的公共设施带来洁净 、可靠的太阳能
。凭借遍布亚洲、欧洲
、北美的当地的销售和营销网络以及安装商合作伙伴
，天合光能以提升太阳能行业的竞争力和能源的效率为己任，致力于打造一个可持续发展的光伏产业。

天合光能已获得多家国际知名投资机构的投资 ，包括麦顿基金 （Milestone Capital）、好能源（Good Energies） 和美林证券（Merrill Lynch） 。这些投资给天合光能公司的全球化进程开了一个好头
，在品牌推广过程中发挥着至关重要的作用。2006 年 12 月，天合光能在纽约证券交易所 （NYSE） 上市 ，并于 2007 年 6 月增发股票
，这就为公司顺利落实扩展计划创造了条件，为产能的快速提高和原材料的采购提供了保障
。与此同时 ，借助在纽约证券交易所挂牌上市以及国际投资者的大力支持
，公司吸引了来自全球各地的众多人才。如今，天合光能拥有一支由来自不同国家的员工构成的团队 ，他们拥有丰富的光伏行业经验，时刻都在为公司的成功辛勤工作 。

Trina Solar正在经历快速的发展
。公司坚持以"事业留人 、感情留人
、待遇留人"作为人力资源工作的一贯方针。在人才的招聘、选拔 、培养
、激励等方面不断开拓创新
，建立科学、高效的人力资源管理体系 。

法定代表人：高纪凡

成立日期：1997-12-26

注册资本：175782.6375万元人民币

所属地区：江苏省

统一社会信用代码：91320411608131455L

经营状态：在业

所属行业：制造业

公司类型：股份有限公司(非上市)

英文名：Changzhou Trina Solar Energy Co., Ltd.

人员规模：1000人以上

企业地址：常州市新北区天合光伏产业园天合路2号

经营范围：太阳能光伏电站设备制造 、太阳能光伏电站设备及系统装置安装;多晶铸锭
、单晶硅棒、硅片 、太阳能电池片
、光伏组件的制造;太阳能、光能技术开发;销售自产产品;从事多晶硅 、机械设备、太阳能光伏电站设备及系统集成装置
、储能及光伏应用系统的进出口和批发业务(不涉及国营贸易管理商品,涉及配额、许可证管理商品的,按国家有关规定办理申请);从事太阳能电站的建设和经营(取得相关资质后方可开展经营);从事上述业务的相关咨询服务;太阳能发电;储能及光伏应用系统的技术研发 、工程设计及技术服务;光伏产品的检测服务(凭实验室认可证书所列检测服务项目经营)
。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)

天合光能股份有限公司怎么样

天合光能股份有限公司成立于1997年末，成立初期公司名称叫作“常州天合铝板幕墙制造有限公司” ，主营业务也不是现在的光伏组件
，而是生产金属幕墙
、铝制装饰材料及氟碳喷涂原料。

2002年4月8日，天合幕墙才更名为天合有限；2006年 ，公司实控人高纪凡等人通过天合开曼完成了天合有限在美国的上市；2017年3月退市；2020年6月10日又在科创板上市
，上市时的市值为355.91亿元 。与预期相反的是，这家公司上市之后就开始“跌跌不休 ” ，截止到9月10日
，公司的市值为306.9亿元
。

公司总股本20.68亿股，前十大股东占比72.13%（合计14.92亿股） ，股权相对比较集中
，高纪凡等一致行动人持股比例可达到32%以上， 公司董事长高纪凡对公司具有相对控制权。

值得注意的是公司的第二大股东——兴银成长 ，此公司与第10大股东兴璟投资的实控人均为兴业银行 。兴业银行与公司的关系非常密切，不只是体现在股权上
，在公司的经营运作中也都有兴业银行的影子
。另外，当初高纪凡筹资增持公司股份的时候也是向兴业银行借了45.69亿元的贷款 ，期限60个月（2022年2月到期）
，年利率为6%。

截止到19年末，天合光能境内外子公司共311家 ，其中境外公司181家 。虽然子公司众多
，但公司的主营收来源还是母公司，母公司的营收占总营收的86%以上。公司的主要子公司中 ，除了一些投资公司外
，其他子公司的主营业务都集中在组件、电池片和电站项目开发上
。

公司的主营收业务是光伏组件的生产和销售，占总营收的70%左右 ，其中包括单晶和多晶组件。公司的组件出货量常年稳居世界前三
，以对外出口为主，境外业务占比70%以上 ，其中销售占比最高的地区为美国和欧洲等传统光伏市场 。

公司组件不算是纯粹意义上的一体化生产模式，硅片生产线是采用的铸锭工艺的多晶硅片生产
，且产能很小，所以公司所需要使用的单晶硅片和一些大尺寸硅片都需要外购（这部分大概有3/4） ，并且未来没有扩产的计划
，这也是公司产品毛利率较低的原因之一
。但其中根本原因并非是硅片外购，而是组件制造过程中的制造费用和人工成本 ，这两部分的平均成本都要比同行业公司高很多。

19年公司组件毛利率为17.22%
，其中多晶硅组件毛利率为14.44% 、单晶组件毛利率为19.72%，同期同行业其他公司组件毛利率可达到20%以上；公司太阳能电池片现有产能12GW ，目标产能20年底达到13GW
、21年底达到26GW、22年底达到30GW
，未来目标自产率在60%以上 。具体电池片扩产规划如下：

19年底公司的组件产能为8.467MW，但产能利用率在86%左右
。在本次科创板上市募集资金规划中 ，公司计划投入7亿元新建年产3GW的高效单晶切半组件项目。具体组件扩产规划如下：

但根据目前公司项目投资进度和自身的生产经营状况来看
，上述产能规划能否实现有很大的不确定性，以目前的形势来看 ，公司的产能落后于隆基 、晶澳这两个同梯队的组件公司且上产能的动力明显不足，公司的在建工程中也有很大一部分是技改而不是新增产能 。

近几年公司组件业务的变动幅度也比较大
，但总出货量还是具备一定的优势地位
。值得一提的是，组件客户中 ，阳光电源与中国电建一直是其大客户
，不仅是组件业务，在EPC业务和光伏系统业务中 ，阳光电源与天合的交往也十分密切
，不过，天合光能确实是一家很会与上下游客户建立良好关系的公司。

公司的光伏系统业务包括电站业务和系统集成业务 ，这部分营收占总营收的25%左右
，其中以电站业务为主，系统集成业务目前仍在拓展之中 ，还没有达到大规模盈利的预期 。

电站业务分为两种经营模式：一种是自建电站销售出去；另一种是帮别人建电站
。

公司这部分的毛利率较低
，但业务规模还算可以，业务方向偏向于海外 ，主要是日本
、拉美的墨西哥和智利等地区。系统集成业务就是针对客户实际应用场景，为其打造最具效率的整套光伏发电系统
，主要分为电站系统、商业系统和户用系统 。目前还是电站系统应用比较广泛，但公司提前布局的分布式系统也许未来真的可以为其创造一些机会 ，而且这部分业务也可以增加公司一部分的组件销量。

发电运维和智慧微网业务是公司的新兴业务
，是公司为抓住未来的智能化能源趋势而新增的业务方向
。这部分目前来看体量比较小，近几年看不到爆发的希望。

比较奇怪的是 ，明明也算是光伏出货量前三强的选手
，人们对天合的关注度远不如隆基和晶澳 。在17年之前天合光能还算是一家很有竞争力的公司，18年美国201关税和国内531政策给了天合一记沉重的打击 ，之后就开始一蹶不振
。

我们眼中的天合是这样的
，一家从事装饰材料的公司，因为看到了光伏未来的发展潜力而转行建光伏电站 ，之后开始自己建工厂 、做组件
、做硅棒、做硅片。这样一个老牌的光伏企业
，挺过了11年的行业危机，之后继续努力发展 ，同时开始拓展新业务，寻求新的盈利机会
，但这一举措也使得公司一部分精力被分散出去 。与此同时，其他组件公司加紧上产能 ，并专注于组件产业的发展
，差距就这样拉开了
。

另外，由于公司上市时间较晚 ，科创板的流动性也不强
，使得公司的融资能力与其他公司也有一定的差距。目前普遍的共识是晶科 、隆基、晶澳这三家企业未来会稳居组件出货量前三，天合也想要通过210尺寸的组件进行弯道超车 ，只不过210组件的壁垒不高
，若下游需求真的上量的话，天合不一定能有竞争优势 。

与其他组件企业一样 ，截止到6月30号
，公司资产中占比最大的部分是固定资产，达103.78亿元 ，占比24.48%
。

其中一半是机器设备，1/3是光伏电站。这些光伏电站是公司用作发电收入的储备
，不对外销售 。隆基
、晶澳、天合这三家公司持有的电站量大致相同，每年的发电收入也相差不大
。其次是货币资金 ，公司的货币资金有81.25亿元
，其中可用货币资金为51亿元。第三大部分是公司的应收款项，其中应收票据及应收账款额度为49.7亿元 ，占总资产比值15.18% 。

应收账款主要为一年内应收款项
，且计提坏账比例相对比较合理，其中包含2-3亿的政府补贴款。与隆基 、晶澳相比 ，虽然天合应收款项占总资产的比例较高
，但应收款周转率并不低
。

值得注意的是，公司的其他应收款中将近70%为应收双反保证金 ，总额达到11.21亿元。这部分保证金是公司为向美国出口组件而每年缴纳的双反保证金
，美国海关根据实际货物进口额以“多退少补”的原则向公司结算，这部分保证金的账龄最多有4年之久 ，公司计提坏账准备的比例共计13.65%，我们认为这部分应收款收回的可能性很小 。

公司的存货价值55.32亿元
，占总资产的13.05%，且近两年变化幅度不大 ，其中库存商品价值19.46亿元
，光伏电站（用于出售）价值13.87亿元，合同履约成本12.81亿元
。库存商品中大多都是光伏组件 ，这部分额度与晶澳差不多
，而隆基价值52.6亿元的库存商品就显得有些突兀，但与其上半年100多亿的营收相比 ，这部分的风险性不是很大。电站开发销售算是公司的一个特色业务
，隆基
、晶澳的电站业务规模都远没有天合大，电站存货一般来说是没有跌价准备的 。

相反 ，公司在持有期间还可以通过电站的发电量来获得额外收入
，但此业务前期投入较大，且建设周期较长 ，很容易遇到资金周转不灵的情况
。但因其市场庞大，所以很多家企业都在做
，竞争较为激烈，这应该也是为什么隆基转向BIPV业务的原因 ，只是现在分布式市场仍处于发展初期
，市场规模有限。

在公司负债表中，占比最多的首先就是公司的应付票据及应付账款 ，截止到6月30日
，公司的应付票据额度将近62亿元，应付账款将近45亿元 ，且近两年有不断增长的趋势 。

除此之外
，公司的短期借款为81.21亿元，截止到2020年6月30日 ，公司1年内到期的金融负债可达到205亿元！而公司的流动资产总计才265.58亿元
。此外
，公司的有息负债为116.13亿元，有息负债率达到27.39% ，每年支付的利息可以达到3-4亿元。

由上图可知，16年公司还在纽交所上市的时候有息负债就很高
，究其原因，我们认为应该与当时的融资能力（晶澳的有息负债也很高）和公司长期被占用的资金有关 。

出乎意料的是 ，公司占用资金的大头并非是应收项目
，而是巨额的存货
。16、17年公司的存货分别为116和119亿元，其中占比最多是电站项目 ，也正是因为这些电站项目影响了公司的资金周转。但在18年
，公司将电站以不到5%的溢价卖给了远晟投资（控股股东是兴业银行），这才给了公司资金周转的余地 。

除此之外 ，我们还发现
，16 、17年，公司的关联方都会占用44亿元左右的资金 ，总而言之
，在上市之前，公司的账务非常复杂。

在18年之后 ，公司开始在固定资产上进行大额投资，19年投入固定资产38.56亿元
，并投资交易性金融资产约17亿元，但从20年半年度的非经常性损益上看 ，此金融工具并没有为公司带来合理的回报
。20年上半年
，公司继续加码交易金融资产，截止到6月末 ，公司的交易性金融资产为31亿元
，这就有点借钱炒股的意思了。

也许是存在与兴业银行的这层关系，公司每年都可以获得100亿以上的借款 。

在一年内到期的200亿金融负债中 ，其中80亿为短期借款
，100亿为应付票据和账款，下半年公司的日子应该不会好过 ，但除去这些有息负债
，公司通过一些资本运作也许能度过难关，只不过再让其大幅度扩产能应该是没希望了
。

将隆基
、天合、晶澳这三家公司的盈利能力做对比。

（1）营业收入：隆基远超于天合和晶澳 ，天合稍强于晶澳；

（2）毛利率：天合的毛利率最低，隆基的毛利率稍强于晶澳；

（3）三费：隆基的费用率控制的最低
，晶澳的费用率最高，可达到13%以上；

（4）净利率：隆基的净利率可达到20%左右 ，同样远远领先于其他两家公司
，晶澳的净利率稍高于天合 。晶澳的净利润亦稍高于天合，而隆基的净利润是后两者的4倍以上
。

与其他公司不同 ，天合自今年6月份上市之后股价一直在震荡中下滑
，市盈率也从起初的55.56降到了现在的32.30，当前分位点3.08%。虽然现在的分位点很低 ，但我们认为这个市盈率并不低
，32倍的市盈率是光伏行业平均线偏上的水平，同期隆基的市盈率才35.66倍 ，而晶澳的市盈率还不到20 。

从市值上看
，截止到2020年9月11日，天合的市值为320亿元 ，稍低于晶澳的市值，而隆基的市值是2600亿元
，市场对这三家公司的估值相差还是非常大的
。

当前公司的PB为2.22，理性的来讲 ，这个市净率也不算低。

企知道数据显示
，天合光能股份有限公司成立于1997-12-26，注册资本216758.7415万人民币 ，参保人数3120人
，是一家以从事电气机械和器材制造业为主的国家级高新技术企业 。公司曾先后获授“国家级企业技术中心
” 、“国家级专利奖”等资质和荣誉
。

在知识产权方面，天合光能股份有限公司拥有注册商标数量达到960个 ，软件著作权数量达到15个
，专利信息达到2245项。此外，天合光能股份有限公司还对外投资了23家企业 ，直接控制企业1家 。

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